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投资要点

高倍率变焦镜头龙头，时间积淀深厚且功绩稳步增长。公司是国内最初的精密光学镜头供应商，深耕光学镜头研发、坐蓐与销售，产物隐秘数字安防、无东谈主机、智能家居等多领域，核心掌持大倍率变焦、玻璃非球面镜片等要道时间，时间底蕴源于对日本木下光学的收购与时间给与。2021-2025公司营收、利润合座保持郑重增长，产能随募投技俩落地不休开释，限制化坐蓐才能慢慢擢升，在中高端光学镜头领域构筑起显耀的时间与产物壁垒。

新兴领域着花，多赛谈运转成长。新兴领域多点突破，无东谈主机领域凭借超高清、袖珍轻量化变焦镜头实现国产替代，调换工业销耗市集扩容迎来发展机遇；智能影像开荒领域依托高画质、防抖镜头产物，契合销耗升级与内容创作需求，其增长能源来自国内灵通相机等手持影像开荒市集的扩容及销耗电子开荒 “外挂镜头”趋势下的需求放量；智能家居领域聚焦超高清、袖珍化光学器件，适配视觉交互普及趋势，跟着卑劣需求的连接扩容，将共同运转公司功绩增长。数字安防为公司基本盘，在高倍率变焦安防镜头细分赛谈大家市占率最初，受益于安防行业高清化、智能化升级，需求保持郑重增长。

收购戴斯光电构筑垂直一体化上风，掀开成长新空间。公司作价1.58亿元收购戴斯光电51%股权，戴斯光电为国度级专精特新“小巨东谈主”企业，在精密光学元件、激光光学等领域时间最初，产物隐秘工业激光、半导体开荒、车载激光雷达等高景气赛谈。这次收购实面前间、供应链、客户资源三重协同，补皆公司核心光学元件自主配套才能，突破上游供应链依赖，同期实现从可见光向红外、激光光学等赛谈的蔓延，从单一镜头厂商升级为概述性光学平台企业。

盈利预测、估值分析和投资建议：公司在大倍率变焦镜头领域上风显耀，为数字安防、工业无东谈主机等高端领域国产头部供应商，并积极布局车载、智能家居、灵通影相等新兴赛谈。受益于智能建造产能开释、国防安全需求及新兴销耗电子景气度擢升，卑劣应用空间开阔。同期，收购戴斯光电构建一体化协同上风，进一步增强市集竞争力。咱们预测公司2026-2028年归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍，初度隐秘予以“买入-A”评级。

风险请示：时间研发失败风险、国际贸易摩擦风险、市集竞争加重风险等。

财务数据与估值

贵府开首：常闻，山西证券谋划所

【国内最初的光学镜头供应商】

深耕精密光学，打造多场景镜头龙头

中润光学主要从事光学镜头的研发、坐蓐和销售并提供相干时间作事，主要产物包括数字安防镜头、无东谈主机镜头、智能巡检镜头、视讯会议镜头、智能车载镜头、智能家居镜头、电影镜头等精密光学镜头，产物具有超高清、大靶面、快速精确变焦、袖珍轻量化、超大变焦倍率、超长焦距等特色。手脚视觉信息集聚进口的核心部件，鄙俗用于边防、海防、丛林驻扎、无东谈主机、轨谈交通、智能识别、醒目城市、醒目交通、智能巡检、智能车载、视讯会议、激皎洁现、电影拍摄等领域。

表1：中润光学主要业务领域

贵府开首：公司2025年报，山西证券谋划所

图1：中润光学产物卑劣应用领域鄙俗

贵府开首：公司招股评释书，山西证券谋划所

图2：2025年公司各业务收入占比

贵府开首：公司2025年报，山西证券谋划所

2010年，公司创举东谈意见平华与友东谈主创立中熙光学；2012年，中熙光学出资成立中润光学；2015年，中熙光学将其持有的中润光学70%股份转让给张平华；2016、2019年，中润光学分两次收购木下光学股份，共计55%；2023年，中润光学在科创板上市；2025年，中润光学收购湖南戴斯51%股份。

图3：中润光学历史沿革

贵府开首：公司公告、新浪财经，山西证券谋划所

张平华为公司控股股东、骨子抑止东谈主。公司创举东谈意见平华径直持有公司27.67%股份，并通过嘉兴尚通迤逦持有公司5.96%股份，是中润光学控股股东和骨子抑止东谈主。

图4：张平华为公司控股股东、骨子抑止东谈主

贵府开首：Wind，山西证券谋划所  注：狂妄2026年3月25日

功绩郑重增长，研发用度占比连接擢升

收入、利润保持郑重增长趋势。除2023年外，2021-2025期间，公司收入和利润均实现了同比正增长。2023年收入、利润下滑主要系受宏不雅经济及卑劣需求短期波动影响，醒目监控及感知领域收入下落。

图5：2021-2025公司营收情况

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图6：2021-2025公司归母净利润情况

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利润率保持相对沉稳，研发用度占比连接擢升。2021-2025，公司毛利率基本看守在31.6%-33.9%区间波动，相对稳定。管理用度和销售用度率相对沉稳，研发用度占比从2021年的8.4%擢升至2025年的11.0%，赫然擢升。

图7：2021-2025公司利润率情况

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图8：2021-2025公司三费占比情况

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【大家光学镜头百亿好意思元市集，日系光学底蕴打造公司时间上风】

光学镜头是核心成像载体，多材质与时间阶梯演进

光学镜头是光学成像系统中的核心器件。光学镜头通过光学折射旨趣将需拍摄的画面成像至图像传感器上，实现视觉信息的捕捉与集聚。镜头模组是在光学镜头的基础上，整合了图像传感器、主控芯片等组成的光学电子组件。镜头模组将光学镜头集聚的色泽通过图像传感器将光信号革新成电信号，再经过图像处理器革新成数字图像信号输出到数字信号处理器加工处理，最终输出视频影像。

图9：光学镜头处于产业链中游

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不同类别镜头具备不同特色。按照焦距主要分为定焦和变焦两类。定焦镜头焦距为固定值，在成像画质进展上更具上风，当今一经对画质要求严苛领域的主流弃取。变焦镜头则可实现焦距在特定区间内革新，凭借焦距可调的灵活脾气慢慢渗入定焦镜头的应用领域。从镜片材质维度分散，光学镜头可分为玻璃镜头、塑料镜头和玻塑夹杂镜头三类，跟着光学遐想才能擢升及上游光学冷加工工艺的连接跨越，光学镜头正呈现多材质镜片会通趋势。

表2：不同材质镜头特色

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高清化、宽视场角等高性能需求擢升玻璃非球面镜片用量。玻璃球面镜片由于镜面弧线体式单一，具有自然像差，闲居需要多个曲折体式的镜片进行分组组合进行矫正，不仅增多了镜头的体积和重量，也贬抑了透光率，容易导致影像不清、视界污蔑、视线微弱等不良风景。而玻璃非球面镜片通过和谐圆锥常数和非球面所有，可目田遐想色泽和光路，对球面像差进行矫正，从而擢升成像质料。1片玻璃非球面镜片可达到2-3片玻璃球面镜片的成果，可显耀减少镜片数目、贬抑镜片组的体积和重量。跟着智能驾驶、智能家居等新兴应用场景对光学镜头的高清化、宽视场角等性能要求的提高，预测玻璃非球面镜片的用量将连接增多。

光学镜头行业兼具光学遐想与精密制造的双重壁垒。光学镜头产业是集光学遐想、精密制造与当代信息时间深度会通的立异型产业，高度集成几何光学、色度学、热力学、精密机械及电子时间等多领域时间。其中，光学遐想需具备永久的时间积聚，面对智能汽车、智能家居等不同卑劣场景，必须精确匹配低眩光、超广角、昼夜共焦等互异化需求，并通过复杂光路模拟与非球面遐想均衡性能与袖珍化。光学不同材质镜片加工工艺互异显耀，产业制造同期需要涵盖镜片研磨、真空镀膜等核心工序，依赖自动化产线保险良率，在智能汽车等特地场景中，高规格认证与极点环境适配要求进一步举高制造门槛。

表3：光学镜头不同应用领域遐想及结构存在互异

贵府开首：弘晶光电招股评释书，山西证券谋划所

市集限制不休彭胀，国内厂商加速解围

卑劣应用不休拓展，市集限制慢慢擢升。跟着光电子时间以及转移互联网、物联网、东谈主工智能等时间快速发展，手脚着急信息输入端口的光学镜头，应用范围从传统的相机、光学显微镜、千里镜等领域向视频监控、智妙手机等领域渗入，并不休拓展到机器视觉、自动驾驶、灵通相机等热点应用领域。字据群智权衡预测，2025年大家光学镜头市集需求约64.3亿颗，同比增长3.9%，预测2025年光学镜头市集总产值达100亿好意思元，同比增长7.3%。昭着，车载、安防、AR/VR等高附加值领域带动镜头市集量价皆升。

图10：大家光学镜头市集需求

贵府开首：wind，山西证券谋划所

图11：大家光学镜头市集限制

贵府开首：群智权衡，山西证券谋划所

多元应用场景推动行业互异化竞争样式。字据QYR统计，2023年大家光学镜头行业CR5达47%，行业集合度较高，各卑劣应用领域对光学镜头的性能商酌存在显耀互异，进一步形成了互异化的细分市集竞争样式。手机是最主要的需求开首，占据44%的份额，字据潮电智库统计，中国大陆与台湾共计把持大家手机镜头，其中舜宇光学、台湾大立、辰瑞光学、华鑫光电占据2025年上半年手机镜头出货top10的76%市集份额。灵通相机领域市集高度集合，字据Frost&Sulliva统计，2022年影石立异、日本理光及GoPro三家公司市占率达90%，分别为50.7%、19.7%、17.8%。智能汽车领域，跟着新能源车ADAS发展，我国厂商光学镜头渗入率连接擢升，字据潮电智库统计，舜宇光学大家市占率达51%。安防领域国内厂商占据主导地位，字据TSR统计，宇瞳光学、舜宇光学、长入光电、凤凰光学四家国产厂商占据大家市集份额达72%。

图12：2025年上半年手机镜头出货量top10

贵府开首：潮电智库，深圳光学光电子行业协会，山西证券谋划所

图13：安防镜头市集竞争样式

贵府开首：TSR，宇瞳光学定增评释书，公司招股评释书，山西证券谋划所

日系光学底蕴打底构造公司核心时间竞争力

公司以视觉为核心，布局多领域形成互异化竞争上风。数字安防为公司基本盘，凭借大倍率变焦、昼夜共焦等核心时间，公司深度绑定大华股份、海康威视等头部安防企业，在中高端安防镜头市集占据稳定份额。机器视觉镜头时间含量较高，公司布局于无东谈主机、智能驾舱、口腔3D扫描、扫地机器东谈主等多个新兴领域，开发出无东谈主机用的变焦及定焦类镜头产物，突破了无东谈主机变焦镜头国产化，产物应用于工业级和销耗级无东谈主机上。通讯交互领域，公司聚焦智能末端、视频会议等细分市集，以高像素、袖珍化产物焕发销耗升级需求，慢慢擢升在销耗电子光学领域的影响力。高清拍摄及显现领域，公司突破了8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头两大时间珍藏，开发出8K超高清影视类镜头及超高清投影镜头。

日系光学底蕴打底构造公司核心竞争力，日本木下领荒芜十年精密光学元组件（镜片、镜头等）的遐想、试制教化，永久为松下、理光、滨松光电等国际巨头提供光学遐想作事，公司2015年前依托木下光学，开发出两群联动架构变焦镜头，2015-2018年通过寄予工程师研修掌持镜头遐想时间并开发出超大倍率变焦、高解像力、大靶面等精密光学镜头，2016-2019年两次收购木下股权得回控股权，好意思满衔接了木下光学遐想、精密制造与工艺积聚。

表4：公司给与会通木下光学时间及客户

贵府开首：公司招股评释书，山西证券谋划所

召募资金建造产线，产能有望连接放大。公司上市召募资金重心投向高端光学镜头智能制造技俩（2.69 亿元）与高端光学镜头研发中心升级技俩（0.56 亿元）。其中，研发中心升级旨在擢升时间研发实力、加速产物迭代并拓展应用领域。智能制造技俩本次募资核心，通过新建光学镜头坐蓐线、引入自动拼装机、镀膜机等要道开荒，可新增年产能420万颗，并实现非球面镜片自动化坐蓐，为无东谈主机、灵通相机、车载等新兴领域拓展提供产能撑持。狂妄2025年中，智能建造技俩已参加1.09亿元，光学镜头年坐蓐量从2023年453.8万颗擢升至2025年的1124.5万颗，跟着资金按照商酌进一步参加，公司产能有望在2026年实现开释。

表5：公司召募资金投向进展

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【新兴市集多点着花，国土安全擢升安防需求】

无东谈主机：多场景运转需求共振，光学镜头为核心赋能载体

大家无东谈主机市集限制连接高增。无东谈主机是指莫得机载驾驶员、自备能源系统、可自主或遥控翱游的航空器，按护士用场景与使用主体分散可分为民用无东谈主机与军用无东谈主机两大类别。其中，军用无东谈主机涵盖观察监视、察打一体、通讯招架及标靶等多类型。字据QYResearch预测，2026年大家军用无东谈主机市集限制达951.32亿元，受地缘政事等成分影响，预测2032年市集限制可达1396.04亿元，年复合增长率达6.6%。民用无东谈主机受大家政策营救，行业快速发展，字据Frost&Sullivan预测，2025年大家行业级/工业级和销耗级无东谈主机市集限制分别达1343亿元及858.80亿元，并预测2029年市集限制增长至2695.76亿元及1309.83亿元。我国工业级无东谈主机市集隐秘率将大幅擢升，预测2029年市集限制占相比2025年擢升6pct至63%。

图14：无东谈主机分类（按次为军用、销耗及工业）

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图15：大家军用无东谈主机市集限制

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

图16：大家及中国销耗级无东谈主机市集限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

图17：大家及中国工业级无东谈主机市集限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

多场景运转下无东谈主机光学镜头价值突显。光学镜头是无东谈主机视觉感知系统的核心成像器件，主要应用于无东谈主机载荷分系统的影像影相、监控及激光雷达系统。其光学性能径直决定无东谈主机实现环境感知、目的识别、精确操控与功课扩充的适配才能与功课精度。销耗级无东谈主机领域率先应用录像头，通过袖珍轻量化、高解像力遐想，兼顾广角集聚与远距离成像，焕发民用航拍、视频创作等需求。跟着轻量化、超高清及变焦时间的发展慢慢渗入至工业级无东谈主机领域，大倍率变焦、红外热成像及多光谱镜头可实现远距离高清不雅测与多维度环境感知，鄙俗应用于电力巡检、农林植保、灾情监测等专考场景。军用领域为适配低空观察、特种功课等高要求场景，需定制高抗冲击、高动态响应、宽温域适配的光学镜头。

图18：光学镜头主要应用于无东谈主机任务载荷分系统

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地缘政事下军用FPV异军突起。FPV无东谈主机又称第一东谈主称视角无东谈主机，通过机载高清录像开荒及时集聚翱游画面，借助无线传输时间将影像同步推送至操控者的FPV眼镜或显现末端，实现第一东谈主称视角翱游操控。其具备轻便、高速、高生动性及低本钱脾气，鄙俗应用于军事打击、空中影相、竞速比赛等场景。据QYResearch统计，2023年大家FPV无东谈主机市集限制达4.50亿好意思元，预测2030年增至12.06亿好意思元，平均单价将从2023年的239好意思元降至2030年的227.8好意思元。地缘冲突连接升级推动军用FPV快速崛起，新华社报谈显现，2025年俄乌冲突中乌克兰武装部队接纳的精确打击型FPV无东谈主机达300万架，数目同比擢升1.5倍。咱们以为，地缘政事样式演变将运转军用FPV市集限制大幅增长，自尽式FPV对上游光学组件建议高抗冲击、袖珍轻量化等严苛要求，光学镜头成为决定制导精度与作战效用的核心部件。

图19：FPV无东谈主机市集限制

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

图20：FPV无东谈主机单价

贵府开首：QYR，山西证券谋划所

公司在无东谈主机领域具备深厚时间与产物积聚。依托多年光学研发积聚，公司自主研发的超高清中倍率变焦光学镜头营救1/1.8英寸大靶面、20MP高解像力及18倍光学变焦，兼具袖珍化、轻量化上风，可在高空翱游场景下实现广角与长焦特写的快速切换，灵验惩处传统变焦镜头因体积、重量受限问题，助力超高清变焦镜头在工业无东谈主机领域的限制化应用与普及。在此基础上，公司依托轻量化、抗振动等核心时间，连接丰富变焦、定焦等无东谈主机镜头产物，并布局红外热成像时间，研发无东谈主机载热成像镜头，进一步拓展复杂环境与多场景下的应用才能。此外，公司通过出资确立润扬光电产业基金围绕光学产业链曲折游开展计谋投资，投资的蓝星光域，其机载激光通讯末端可应用于无东谈主机对地高速激光通讯、无东谈主机群空中激光组网等场景。与公司无东谈主机光学业务形成产业协同，同期收购戴斯光电补充高端光学元器件产能，进一步完善公司在无东谈主机领域的合座布局。

智能影像：销耗升级运转，成像质料引颈镜头放量

光学镜头决定智能影像开荒的成像质料。智能影像开荒涵盖灵通相机、全景相机等手持影像开荒及手机外挂镜头等品类。其中，灵通相机是指可用于纪录灵通经由的相机，凭借工致便携、防水防尘、耐摔耐热及防抖性能鄙俗应用于户外体育场景。其光学镜头聚焦于画面明晰，色调委果需求。全景相机运用全景时间，具备全场所、委果性、三维性特色，运用多颗光学镜头在全空间不同视角成像，并通过算法拼接生周详景影像。手机外挂镜头则进一步拓展了便携影像创作场景，焕发用户轻量化、专科化的拍摄需求。上述开荒的高清成像、多视角拼接及便携拍摄成果均高度依赖光学镜头性能，镜头数目与时间迭代共同决定画面质料与使用体验。因此，光学镜头时间的连接跨越将不休推动智能影像在销耗文娱、专科影视等领域的立异应用与市集发展。

表6：不同录像头数目的全景相机特色

永利官网app下载山西证券谋划所" cms-width="1258" cms-height="178.219" id="26">贵府开首：弘晶光电招股评释书，山西证券谋划所

全民创作与网罗直播运转便携影像开荒发展。销耗升级、内容创作与直播业态爆发调换AI成像、防抖、便携化等时间迭代，智能影像开荒快速发展。手持影像开荒方面，字据Frost&Sullivan统计，2022年大家灵通相机市集限制达266.1亿元，预测2026年将增至460.0亿元，期间年复合增长率为14.2%，同期大家全景相机市集限制由2022年的41.3亿元预测增长至2026年的63.1亿元，期间年复合增长率为10.8%。直播镜头方面，全民直播波浪带动直播录像头需求高增，字据恒策权衡预测，2023年大家直播开荒市集限制26.88亿好意思元，并以8.3%的CAGR增长至2030年39.21亿好意思元。此外，手机外挂镜头手脚便携影像创作的新兴配件，正快速拓展销耗级应用场景，OPPO、VIVO，小米、华为等多家厂商打造手机外接镜头拉动需求。将来，跟着光学时间不休演进与应用场景连接拓展，智能影像开荒产业有望进一步扩容，进而带动上游光学镜头需求稳步擢升。

图21：大家灵通相机市集限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

图22：大家全景相机市集限制

贵府开首：Frost&Sullivan，山西证券谋划所

公司在高清拍摄及显现领域布局多元产物矩阵。核心产物包括8K全画幅电影镜头、超短焦激光电视镜头、智能穿着镜头等以图像及视频拍摄和投影显现为主的产物，其中，应用于灵通相机的高清智能防抖镜头，具备3.5倍光学变焦及10cm微距拍摄功能，联接后端东谈主工智能算法可精确锁定目的对象，支吾实现视角变换、细节放大，为灵通物体的跟踪拍摄等提供4K影像级画质。同期公司积极拓展视频拍摄及显现产物，部重量产的影相录像超高清镜头变倍比达12X，在研的视频直播超高清镜头要道时间及产物开发处于国内最初水平。此外，公司通过润扬基金投资的致瑞科技开发了应用在AR眼镜的树脂光波导晶圆，助力公司进一步向智能穿着与千里浸式显现领域蔓延。

智能家居：视觉交互普及，家用光学镜头需求扩容

光学镜头助力视觉系统打造全屋智能体系。手脚物联网期间的主要应用场景，智能家居市集空间开阔，其中智能视觉产物因装配轻便、使用毛糙、性价比高级特色，已成为落地最快的应用领域。光学镜头以录像模组为核心，镶嵌各类家用开荒，蔓延出多元产物形态，包括家用录像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器东谈主等。跟着智能家居普及化及AIoH的进一步发展，智能家居视觉系统的应用场景连接拓宽。依托无线通讯时间实现视频流高效传输，借助端侧硬件集成图像集聚与旯旮规划才能，并通过与云平台深度协同，智能视觉系统有望通过协同调度，构建自主感知、自主反馈、自主抑止的全屋智能。

图23：智能家居AloH时间会通旅途

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光学镜头奉陪全屋智能同步增长。跟着通讯、ALOT及AI 智能体等时间连接突破，智能家居从单品智能向全屋主动智能跨越，推动市集限制稳定增长，字据Statista预测，2025年智能家居市集限制1740亿好意思元，预测在2030年达到2506亿好意思元，复合增长率达9.55%。智能家居行业的快速发展将连接带动家用录像头、光学镜头等核心硬件需求擢升，字据Global Info Research预测，2026年大家家用录像机市集限制为29.27亿好意思元，预测2029年可达41.65亿好意思元，期间年复合增长率为12.5%。将来，跟着家用录像机等智能视觉末端品类不休丰富，并与智能家居深度会通，光学镜头手脚核心基础部件有望迎来新一轮增长。

图24：智能家居市集限制

贵府开首：Statista，华交会，山西证券谋划所

图25：家用录像头市集限制

贵府开首：Global Info Research，山西证券谋划所

深耕智能家居光学赛谈，袖珍化变焦具备时间上风。公司重心围绕智能门铃、家用录像头、扫地机器东谈主等末端场景，布局超高清、袖珍化、低畸变光学器件，其中扫地机器东谈主激光雷达光学器件已实现限制化应用，灵验擢升在智能家居市集渗入率。时间层面，公司见效突破玻塑夹杂光学系统遐想时间，于2.65cm光学总长内实现2.5倍光学变焦，构建起超袖珍变焦镜头的时间壁垒。同期，公司依托共聚物非球面光学镜片注塑成型及镀膜时间，开发出高透低反且稳定性强的镀膜工艺，连接鼓励便携式超薄销耗末端镜头、智能转移机器东谈主三维视觉镜头等智能家居相干产物的研发，凭借最初的时间储备，有望掀开开阔的市集空间。

数字安防：安防镜头需求郑重，公司基本盘稳定

大家安防视频监控市集连接增长。受益于大家城市化进度加速及社会维稳需求擢升，安防镜头市集合座保持稳定增长态势。字据TSR统计，2024年大家监控镜头出货量达5.2亿件，预测2028年出货量可增至7.3亿件。大家监控录像机镜头市集限制预测将从2024年的11.15 亿好意思元增长至2028年的19.51亿好意思元，年复合增长率约为 15.01%。从2024年产物结构来看，呈现“定焦为主、变焦为辅”的产物样式，相对价钱较低的定焦镜头仍为主流，占比达86.7%。从市集样式来看，安防监控市集国产化率较高，2024年大家镜头出货量前九大厂商均为中国企业，市占率达85.35%。将来跟着安防市集向数字化、智能化发展，市集竞争样式有望迎来重塑。

图26：大家安防视频监控镜头市集限制

贵府开首：TSR，宇瞳光学定增评释书，山西证券谋划所

数字安防运转光学镜头向高清变焦连接迭代。数字安防所以视频物联为核心，集信息集聚、分析及管理等功能于一体的概述性安防及物联业务。其遴选的光学镜头性能径直决定画面明晰度、变焦范围及环境合乎性。跟着AI及大数据等新兴时间的发展，为焕发高清视频集聚及后端智能分析需求，数字安防行业正加速向超高清、网罗化、智能化等醒目化目的转型，推动光学镜头产物向超高清、低照度、变焦等目的升级更新。相较于定焦镜头，变焦镜头在视线切换、不雅测范围隐秘、动态跟踪及细节放大等方面具备显耀上风。跟着本钱的下落，具备更大倍率、更高解像力、更大靶面的变焦镜头市集渗入率将连接擢升，成为运转光学镜头在数字安防领域迭代发展的主要产物类型。

公司聚焦高端变焦赛谈，安防镜头市占率稳步擢升。公司立足数字安防领域，产物布局以超大倍率变焦镜头为核心，同期隐秘旧例变焦及定焦镜头，在超高清、超长焦变焦领域形成显耀的行业最初上风。相较于合座安防镜头市集，公司当今合座市占率仍相对有限，但凭借互异化的高端定位，已在大倍率变焦这一核心细分赛谈构筑起大家最初的竞争上风，字据TSR统计，2021年公司10倍以上变焦镜头大家市占率达28%，名规律二，30倍及以上超大倍率变焦镜头大家市占率达48%。同期，公司加大玻塑夹杂镜头研发力度，依托高端产物的放量带动与产物结构连接优化，公司市集合位的稳步擢升，字据TSR统计，2021年至2024年公司安防镜头出货量市占率已由0.5%擢升至2.40%。

表7：不同类型安防镜头适配领域及性能需求

贵府开首：公司招股评释书，山西证券谋划所

【收购戴斯，构筑垂直一体化上风】

并购产业链优质财富实现外延式彭胀。2025年4月，公司公告拟通过自有资金、并购贷款及1690.34万元超募资金，作价1.58亿元收购湖南戴斯光电51%股权。本次交游完成后，公司将持有戴斯光电51%股权并实现控股权。交游同步确立功绩喜悦条目，戴斯光电喜悦2025至2027年度经审计扣除非闲居性损益前后孰低的包摄于母公司股东净利润分别不低于2100万元、2900万元及4000万元，三年累计喜悦净利润不低于9000万元，若功绩未达标，交游对方将按照商定比例以现款或无偿让渡标的公司股权的形貌进行抵偿。从功绩喜悦来看，2025年-2027年公司市盈率仅为15x、11x及8x，显耀低于光学元器件行业估值，狂妄2025年7月，戴斯光电已认真纳入公司消亡报表范围，成为公司控股子公司。

图27：湖南戴斯光电股权结构图

贵府开首：Wind，公司收购戴斯股权进展公告，山西证券谋划所

湖南戴斯光电成立于2013年，是国度专精特新“小巨东谈主”企业。公司掌持精密光学元件加工类时间、光学器件类时间、光学镀膜时间以及自动化加工系统相干时间并在激光应用领域参与行业轨范制定，核心产物涵盖高功率柱面镜、偏振分光棱镜、光学成像模组、高端滤波器、高端功率帽及一体化显微成像模组等。产物卑劣深度隐秘工业激光、光通讯、半导体开荒、生物医疗、光学检测、自动驾驶、销耗电子及前沿科研等核心高景气赛谈，工业激光及光通讯领域切入创鑫激光、凯普林、光库科技等国内工业激秃顶部企业供应链，半导体应用领域下搭客户包括长光华芯、上海隐冠等，车载激光雷达通偏执部企业速腾聚创供应商认证。公司财务景况简易，2025年实现营业收入1.43亿元、净利润2060.5万元。

表8：戴斯光电主要产物及应用领域

贵府开首：公司收购可研公告，山西证券谋划所

产业协同拓展公司业务领域。公司收购戴斯光电可实现多领域上风互补，赋能永远发展。时间产物方面，公司超高清变焦光学系统遐想、光机电一体化集成上风，与戴斯光电精密光学元件、激光及红外光学时间形成互补，实现镜头核心元件自主配套，擢升产物竞争力，同期长入开发红外热成像等新产物，补皆时间短板。供应链上，垂直一体化布局突破上游元件依赖，实现要道零部件自主可控，镌汰托福周期、贬抑供应链风险，优化本钱结构擢升盈利韧性。市集客户方面，两边在数字安防、工业激光等不同领域的头部客户资源互补，实现交叉渗入与场景拓展，掀开新市集空间。这次收购有望推动公司拓宽计谋业务领域，从可见光领域蔓延至红外、激光光学、半导体等赛谈，从单一镜头厂商升级为概述性光学平台企业。

【投资建议与风险请示】

盈利预测

公司的收入主要由特种安防与醒目监控、智能转移机器感知、高清拍摄及显现视频通讯及交互、先进制造与检测与时间作事及配件等其他业务组成，狂妄2025年末，六伟业务分项分别为4.00亿元、0.52亿元、0.39亿元、0.53亿元、0.75亿元及0.38亿元，占比分别为60.8%、7.9%、6.0%、8.1%、11.4%及5.8%。字据公司产能策动、财富收购等假定，咱们预测中润光学2026-2028年的收入分别为12.12/16.79/18.75亿元，归母净利润1.51/2.08/2.41亿元，同比增长139.7%/37.3%/16.2%，对应EPS为1.7/2.34/2.72元，PE为44.1/32.1/27.6倍。

营收假定：特种安防与醒目监控，受益于变焦渗入及国防安全限制彭胀，2026-2028年假定收入增速为10%；智能转移机器感知，2026-2028年假定收入增速分别为368.9%、79.2%、17.3%；高清拍摄及显现，假定收入增速分别为320.7%、72.7%、7.0%；视频通讯及交互，假定收入增速125.2% 25.0% 9.3%；先进制造与检测，受益于2026年收入一齐并表，假定收入增速分别为167.5%、37.9%、12.5%。

毛利率假定：特种安防与醒目监控2026-2028年毛利率预测为34.0%、34.3%、34.8%；智能转移机器感知，假定毛利率35%、38%、40%；高清拍摄及显现，假定毛利率看守在27%、25%、25%，视频交互毛利率为36%、32%、30%；先进制造与检测毛利率看守在40%。

用度率假定：假定2026-2028年管理用度率及研发用度率为8%。

表9：公司收入拆分

贵府开首：wind，山西证券谋划所

投资建议

公司在大倍率变焦镜头领域具备上风，具备全玻、玻塑、全塑等各式镜材质及其组合产物坐蓐才能，是数字安防、工业无东谈主机等高端领域的国产头部供应商，同期积极拓展车载汽车、智能家居、灵通及影相镜头等新兴领域，跟着智能建造技俩参加，产能有望连接开释。地缘政事冲突带动的国防安全需求及智能家居、灵通相机等新式领域的景气度连接擢升，公司业务卑劣应用场景需求开阔。收购戴斯光电从时间、本钱、供应链安全等多维度构建公司一体化协同上风，擢升公司市集竞争力。狂妄2026年3月27日，公司2026-2028年PE分别为44.1、32.1、27.6，高于可比公司，主要由于公司高端光学镜头应用于FPV无东谈主机，具备稀缺性，调换收购上游光学元器件公司戴斯提高估值核心，因此，初度隐秘予以“买入-A”评级。

表10：可比公司估值

贵府开首：Wind，山西证券谋划所  注：数据狂妄2026年3月27日，宇瞳光学2025年为一致预期指

图28：中润光学 PB Band

贵府开首：wind，山西证券谋划所

图29：中润光学 PE Band

贵府开首：wind，山西证券谋划所

风险请示

时间研发失败风险

中润光学深耕光学镜头领域，连接高研发参加以拓展车载、半导体检测等新兴应用场景。若核心在研技俩因时间阶梯偏差、工艺瓶颈突破失败或专利壁垒轨则，将导致研发参加无法回荡为交易化产物，不仅侵蚀当期利润，更会错失行业时间迭代机遇。

行业政策变化风险

光学镜头卑劣隐秘销耗电子、车载、安防等领域，易受产业政策与宏不雅调控影响。若国内销耗电子补贴退坡、车载光学准入轨范收紧或半导体开荒国产化政策和谐，将径直冲击卑劣需求，导致公司订单萎缩、产能运用率下滑。同期，环保、能耗等监管趋严可能推高制形本钱，压缩盈利空间，对公司短期功绩与永久彭胀形成管理。

国际贸易摩擦风险

公司所从事的光学镜头及录像模组行业卑劣应用场景鄙俗、客户隐秘面广，合座筹划景况与宏不雅经济景气度、国际贸易政策变化高度相干。好意思国在贸易计谋、收支口管理及市集政策等方面呈现贸易保护主义、原土优先倾向，屡次对中国商品加征进口关税。若将来中好意思贸易摩擦进一步升级，将可能对公司外洋销售、出口业务及合座筹划功绩产生一定不利影响。

市集竞争加重风险

光学镜头行业参与者辽远，国内厂商加速扩产、外洋龙头连接时间迭代，竞争样式日趋强烈。若公司无法连接保持时间最初与本钱上风，将濒临产物价钱战、客户流失风险，导致市占率与毛利率双降。同期，下搭客户集合度较高，若核心客户转向竞品，将径直冲击营收稳定性，对公司盈利与现款流形成压力。

收购公司不足预期及商誉减值风险

收购戴斯光电旨在完善产业链布局、强化时间协同，若整合经由中核心时间东谈主员流失、产能爬坡不足预期、客户资源协同未达目的，将导致功绩喜悦无法收场。整合会导致管理用度与财务用度短期攀升，可能拖累公司合座盈利进展。公司收购戴斯光电后商誉达到5600万元，占公司25年预期净利润比重90%，一朝发生大额商誉减值，将径直计入当期损益，影响公司当期净利润及净财富情况。

 财务报表预测和估值数据汇总

贵府开首：常闻，山西证券谋划所

分析师：傅盛盛

执业登记编码：S0760523110003

分析师：李明阳

执业登记编码：S0760525050002

瓦解发布日历：2026年5月8日

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